近期，上海百秋尚美科技服务集团股份有限公司（下称“百秋尚美”）正式向港交所递交招股书，独家保荐人为中信证券。这家成立于2010年的上海企业，聚焦为时尚、运动、美妆等国际品牌提供全链路数字零售综合运营服务，相当于“大牌的专属线上开店管家”。
值得注意的是，百秋尚美此次申请港股上市，是其继2023年深交所创业板上市申请失效后的第二次IPO尝试。尽管公司2023年至2025年（下称“报告期”）期间营收稳步增长，但净利润波动明显，且IPO前“清仓式分红”引发市场对资金需求的质疑。因此，此次募资投向能否真正推动AI转型、提升利润率，将成为投资者关注的核心。
张力制图
净利波动
据悉，百秋尚美客户覆盖全球前二十大高端时尚集团的70%，合作伙伴包括古驰、御木本、周大福等成熟时尚品牌，以及迪桑特、Oakley、Rapha等近些年火热的户外运动品牌。
从行业地位来看，百秋尚美稳居头部。按2025年GMV计算，公司是中国品牌线上零售综合运营服务商第二名，市场份额约2.7%；而在服务海外品牌的细分市场中，其市场份额达8.8%，排名第一；同时还是中国最大的DP运营服务商，市场份额为4.6%。
报告期内，百秋尚美实现收入分别为13.18亿元、14.19亿元和15.87亿元，呈稳健增长态势，GMV也从2023年的233.89亿元增至2025年的396.73亿元。
然而，利润表现却如坐“过山车”，2023年公司实现净利润2.50亿元，2024年骤降至1.43亿元（同比下降42.7%），2025年虽回升至2.14亿元，但净利润率仅为13.5%，远低于2023年的19.0%。
毛利率的走势同样令人担忧，从2023年的37.2%降至2024年的32.9%，2025年仅微升至33.4%，始终未能恢复至前期水平。
对此，有相关从业人士表示，代运营商本质是流量的“二道贩子”，从平台批发流量后包装成运营服务卖给品牌，电商运营服务商在产业链上的角色相对被动。上游受品牌商合作意愿和营销预算影响的同时，下游因平台流量价格上涨、竞争激烈需加大营销力度，利润空间持续被挤压。
就业务结构来看，百秋尚美的业务分为TP（传统货架电商）和DP（抖音等内容电商）。2025年，DP业务收入占比从2023年的16.1%提升至21.9%，但DP毛利率仅29.1%，显著低于TP业务的35.6%。这也就意味着，公司DP业务占比越高，整体利润越被摊薄。
整体来看，中国电商运营服务或已不再是一门高增长生意，行业从高增长赛道转向存量竞争。数据显示，2025年前五大服务商加在一起仅占14.4%的市场份额，行业集中度不高。中国品牌线上渗透率基本稳定在36%左右，2026年到2030年的品牌线上零售销售额增速预计仅保持在中个位数。
同时，由于越来越多的大牌开始自建电商团队，相关业务不断受到品牌自营的冲击。据公开信息，LVMH集团2022年在上海建立亚太电商中心，雅诗兰黛的抖音直播间也由自家员工运营，代运营商正从“核心伙伴”逐渐沦为“辅助角色”。
“清仓式分红”
另外，百秋尚美此次冲刺IPO最受争议的莫过于分红问题。招股书显示，公司2023年零派息，2024年派息6240万元，2025年直接派发2亿元，派息比率高达93.4%。
更甚的是，2026年4月8日又宣派2亿元，计划于5月31日前派付，同时计划在6月30日前再宣派2亿元。这意味着公司在IPO前累计分红将达约6.62亿元，计算下来，该数值已超过2023年—2025年三年净利润总和（6.07亿元）。
按持股比例计算，2025年以来，红杉璟睿持有20.13%股权，可分得约8000万元股息；歌力思持股20%，同样可分得8000万元。
截至2025年末，百秋尚美账上仍持有7.58亿元现金及现金等价物。一边大额分红，一边向市场伸手要钱用于AI技术研发，这种“高额分红+再融资”的操作引发市场质疑。
有相关咨询人士分析指出，公司IPO前密集大额分红的原因可能包括，股东希望提前锁定收益、避免上市后股权稀释风险；同时分红能提高ROE，美化财务指标以拉高IPO估值。但负面影响同样显著，如消耗自有资金影响后续业务投入，突击分红加大监管问询风险，且传递出股东对未来增长信心不足的负面信号。
根据百秋尚美招股书，此次IPO募集资金将分别用于三个方向，分别是数字化及AI技术能力开发、电商运营服务能力升级、补充营运资金及一般公司用途。
其中数字化及AI技术能力开发方面，百秋尚美计划将资金投入AI技术研发，推进其“全链路AI数字零售服务商”的战略转型，包括升级自主研发的AIGC零售全链路数智洞察平台，赋能品牌在商品策略、价格制定、消费者洞察等环节的智能化决策；
同时，公司将优化智能客服平台“小桂子”、AI视觉图像创意工具（如图小宝、AI换衣技术）等应用，以及加速冲刺“无人值守店铺”的终极目标，实现从“卖工具”向“卖结果”的商业模式跃迁。
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